广瑞网国信证券：维持新东方-S“优于大市”评级收入及业绩增速仍有进一步回升空间

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　　国信证券发布研报称，综合新东方-S（09901）清晰的品质提升战略、较积极的业绩展望、具有吸引力的股东回报，该行维持其“优于大市”评级。该行认为公司“提升能力与品质”的核心战略与行业由“疫后供给缺失”转向“质量优先”的趋势相符，成效体现在经调经营利润率稳步修复与K12业务学生留存率提升上，为未来收入增长蓄力。该行维持公司2026-2028财年经调整净利润4.3/4.8/5.3亿美元的预测广瑞网，对应PE分别为23/20/18倍。随着公司降本提效的深化与K12业务口碑转化率的提升，收入及业绩增速仍有进一步回升空间。

　　国信证券主要观点如下：

　　提升能力与品质战略下，Non-GAAP经营利润率稳步提升

　　2026财年第一季度，公司实现收入15.23亿美元，同比提升6.1%，超出此前预期区间的上限（5%）。实现Non-GAAP经营利润3.36亿美元/+11.3%。Non-GAAP经营利润率提升1pct至22%。实现Non-GAAP归母净利润2.58亿美元/-1.6%广瑞网，下滑分析主要系分红预提所得税影响。截至期末，递延收入19.07亿美元/+10.0%。具体看各业务表现：留学及大学生业务优于预期，K12业务展望积极。

　　1）K9教育新业务收入同增15%，非学科素养培训人次为53万/+10%，学习机付费活跃用户45.2万人/+40%，依旧维持较为快速增长。收入同比增速环比上季度有所放缓（33%），预计主要系暑期排课和部分区域折扣影响；但另一方面学生人次环比提速（FY25Q4非学科+5%，学习机+36%），体现品牌口碑对家庭仍有较强吸引力。

　　2）高中培训收入同增7%，高基数上同样受排班和区域折扣影响；展望FY26Q2，公司将进一步提升K12业务产品能力与质量，预计续班率提升下K12业务收入有望提速。

　　3）留学考培/咨询期内收入分别同增1%/2%，预计受益于外部环境的阶段性转好及公司在非美国家和年轻群体留学业务上的布局广瑞网，优于此前下滑预期；

　　4）大学生业务收入同比+14%，优于此前预期（预计增长10%），分析公司凭借教学和服务实现份额提升。

　　FY2026Q2收入预计提速，全年维持稳健展望，并更新股东回报计划

　　展望FY2026Q2，公司预计净营收同增9%-12%。同时维持FY2026全年净营收同比增长5%-10%的指引。股东回报方面，宣布一项为期三年的股东回报计划，拟将前一财年归母净利润不低于50%用于回馈股东。为实施2026财年的回报计划，董事会已批准派发总额约1.9亿美元的现金股息。以及一项未来12个月内最多3亿美元的股份回购计划，金额合计达2025财年归母净利的132%。以最新市值计算，公司此轮股东回报计划对应股东回报率约为5.1%。

　　风险提示：行业竞争加剧、政策趋严、业务渗透率提升缓慢、股东减持等。